Popredný americký ekonóm Nouriel Roubini sa stal známou autoritou tým, že presne predpovedal priebeh krízy v roku 2008. Odvtedy ho prezývajú „Dr. Doom“ (Doktor Záhuba). Podľa môjho názoru by sme túto jeho najnovšiu predpoveď mali brať vážne. L.H.
NEW YORK – V decembri minulého roka som tvrdil, že hoci niektoré opatrenia amerického prezidenta Donalda Trumpa budú mať stagflačný charakter (znížia rast a zvýšia infláciu), tieto účinky budú nakoniec zmiernené štyrmi faktormi: trhovou disciplínou, nezávislým Federálnym rezervným systémom USA, vlastnými poradcami prezidenta a slabou väčšinou republikánov v Kongrese.
Scenár sa odohral podľa predpovedí. Reakcia akciových, dlhopisových, úverových a menových trhov prinútila Trumpa nielen ustúpiť od svojich „recipročných ciel voči väčšine amerických obchodných partnerov, ale aj prosiť Čínu, aby si sadla a rokovala. V hre na kura medzi Trumpom a čínskym prezidentom Si Ťin-pchingom Trump prehral. Obchodníci na trhu prekonali clá a dlhopisoví strážcovia sa ukázali silnejší dokonca ako americký prezident – presne tak, ako to pred štvrťstoročím poznamenal politický stratég James Carville.
Ilustrácia: Ľubomír Kotrha
Potom prišla hra na kura s predsedom Fedu Jeromom Powellom. Trump bol opäť prvý, kto sa mihol – aspoň zatiaľ. Trhy omdleli, keď naznačil, že Powella vyhodí, a on čoskoro vycúval a vyhlásil, že to „nemá v úmysle“. Powell medzitým jasne povedal, že prezident nemá zákonnú právomoc ho odvolať.
Podobne, hoci blázni ako Peter Navarro, Trumpov hlavný obchodný poradca, spočiatku získali prevahu – odvolávajúc sa na Trumpovu sebaprezentáciu ako „muža ciel“ -, netrvalo to dlho. Keď sa trhy potkli, zdalo sa, že tí, ktorí obhajujú stratégiu „eskalácie na deeskaláciu“ ciel, ako napríklad minister financií Scott Bessent a Stephen Miran, predseda Rady ekonomických poradcov (môj bývalý kolega), majú navrch.
Napokon, niektorí republikáni v Kongrese podporili legislatívu, ktorá by obmedzila prezidentove právomoci zavádzať clá, a mnohí ďalší politickí aktéri – od guvernérov štátov a generálnych prokurátorov až po podnikateľské skupiny – žalujú administratívu za to, čo označujú za nezákonné prekročenie právomocí.
Okrem týchto štyroch zábran je tu aj technologický faktor. Potenciálny rast americkej ekonomiky sa do roku 2030 priblíži k 4 %, čo je oveľa viac ako nedávny odhad Medzinárodného menového fondu na úrovni 1,8 %. Dôvod je zrejmý: Amerika je svetovým lídrom v desiatich z 12 odvetví, ktoré budú určovať budúcnosť, pričom Čína vedie len v oblasti elektrických vozidiel a iných ekologických technológií. V rokoch 2023 – 24 dosiahol rast USA v priemere 2,8 % a rast produktivity od roku 2019 dosahuje v priemere 1,9 %, a to aj napriek prepadu v období pandémie.
Od spustenia ChatGPT koncom roka 2022 – čo som predpovedal vo svojej knihe Megathreats 2022 – investície súvisiace s umelou inteligenciou spôsobili v USA boom kapitálových výdavkov. Dokonca ani clá a z nich vyplývajúca neistota zásadne nezmenili usmernenia väčšiny veľkých technologických firiem, hyperskalátorov AI a ďalších. Mnohé z nich dokonca zdvojnásobujú investície do AI.
Ak sa rast vďaka technológiám zvýši z 2 % na 4 %, znamená to zvýšenie potenciálneho rastu o 200 bázických bodov. Aj drakonické obchodné ochrany a migračné obmedzenia by však znížili potenciálny rast najviac len o 50 bázických bodov. To je pomer medzi pozitívami a negatívami štyri ku jednej; technológia by v strednodobom horizonte prekonala clá.
Ako som nedávno tvrdil na inom mieste, aj keby bol prezidentom Mickey Mouse, USA by stále boli na ceste k 4-percentnému rastu, pretože inovácie v americkom súkromnom sektore sľubujú kompenzáciu zlých politík a nestáleho politického rozhodovania.
Investičný boom poháňaný umelou inteligenciou tiež znamená, že s vysokými clami alebo bez nich zostane deficit bežného účtu USA vysoký a na rastúcej trajektórii (čo odráža rozdiel medzi pomalými úsporami a prudkým rastom investícií). Keďže však výnimočný americký rast Trumpa prežije, prílev portfólií bude pokračovať aj napriek obchodnopolitickému šumu. Hoci investori s pevným výnosom sa môžu stiahnuť z amerických aktív a dolára, akcioví investori zostanú nadhodnotení v amerických aktívach a možno ich dokonca zdvojnásobia. Akékoľvek výrazné oslabenie dolára bude postupné a zelená bankovka náhle nestratí svoju úlohu globálnej rezervnej meny.
Vyšší rast v kombinácii s existujúcou politikou prerozdeľovania časom oslabí populistické sily v USA. Európa bude medzitým naďalej čeliť protivetru v podobe demografického starnutia, energetickej závislosti, prílišnej závislosti od čínskych trhov, slabých domácich inovácií a stagnujúceho rastu pohybujúceho sa okolo 1 %. Päťdesiatročná inovačná priepasť medzi Amerikou a Európou sa bude len zväčšovať, keďže rast poháňaný umelou inteligenciou sa z logaritmického stane exponenciálnym.
V tomto kontexte sa môže stať, že vo väčšine Európy prevezmú moc tvrdé pravicové populistické strany, ako sa to už stalo v niektorých krajinách. Vzhľadom na to, že USA zjavne smerujú k neliberalizmu, Európa sa v súčasnosti môže javiť ako posledná bašta liberálnej demokracie na svete; tento príbeh sa však v strednodobom horizonte môže obrátiť.
Takýto zvrat sa stane pravdepodobnejším, ak Európania budú naďalej ignorovať odporúčania bývalých talianskych premiérov Enrica Lettu a Maria Draghiho. Draghi vo svojej minuloročnej správe o európskej konkurencieschopnosti poukázal na to, že medziúnijné clá na tovar a služby sú oveľa vyššie ako tie, ktorými hrozil Trump. Jednou zo svetlých stránok Trumpovho zastrašovania je, že by mohlo prinútiť Európu, aby sa prebrala.
Aby sme si boli istí, inflácia v USA sa tento rok vyšplhá nad 4 %. Obchodné dohody s väčšinou krajín obmedzia colnú sadzbu na nežiaducu, ale zvládnuteľnú úroveň 10 – 15 % a pravdepodobná deeskalácia s Čínou ponechá túto sadzbu v priemere na úrovni približne 60 %, čo bude viesť k postupnému oddeľovaniu oboch ekonomík. Následný šok v oblasti reálnych (o infláciu upravených) disponibilných príjmov zastaví rast do štvrtého štvrťroka tohto roka a možno povedie k plytkej recesii v USA, ktorá bude trvať niekoľko štvrťrokov.
Fed, ktorý sa naďalej dôveryhodne zaväzuje k ukotveniu inflačných očakávaní, však bude môcť po zastavení rastu znížiť sadzby a mierny nárast miery nezamestnanosti oslabí infláciu. V polovici roka 2026 bude rast v USA zažívať silné oživenie, ale Trump bude politicky poškodený, čo pre jeho stranu znamená prehru v strednodobých voľbách. Obavy, že USA upadnú do autokracie, sa zmiernia. Americká demokracia prežije Trumpov šok a po počiatočnom období bolesti bude hospodárstvo USA prosperovať.
©Project Syndicate (slovenský preklad) Apr 30, 2025
4 Odpovede
Páči sa mi bonmot o Mickey Mouseovi, ako americkom prezidentovi… A nedá mi ho nevyužiť, ako argument, pre moju interpretáciu prebiehajúceho chaosu zmien: kontrolu nad civilizáciou preberajú globálne kartely (na úkor tradičného štátu). Liberálna doktrína „minimum štátu“ zmenila „trade state“ na chovnú stanicu pre občanov/zamestnancov pre potreby korporácii. Štát nesmie mať banky, veľkoobchod a obchod, dokonca nemá mať ani prirodzené monopoly. Má vzdelávať (najlepšie duálne) lacnú pracovnú silu, udržiavať ju zdravotne v kondícii(počas produktívneho veku) a udržiavať poriadok v stáde… Korporácie potrebujú pracovnú silu, len na pozície, kde je lacnejšia ako robotické stroje… Strednú triedu súčasne „zarezala“ umelá inteligencia. Tak ako VAR nahradil mužov s píšťalkou na futbalovom trávniku ( pískajú podľa pokynov VARu), tak aj zúfalo sa zachraňujúce trosky strednej triedy „pískajú“ podľa pravidiel AI…
Neexistujú žiadne americké ekonomické výhody. Doteraz to boli americké imperiálne zdroje, ale tie sa dnes zužujú, hoci sa ich D. Trump snaží zachrániť aj silou.
Trhová disciplína. Nuž, trhy neznášajú takéto vnášanie nestability do globálnej ekonomiky, čo otrasie nadlho dôverou v americkú ekonomiku, dlhopisy a dolár. Kto ju vráti, vari Demokrati? Západný úpadok sa prejavuje aj v úpadku jeho politikov a vedenia, na Západe dnes nenájdeme osobnosti.
Roubíni absolutizuje význam technológií, nechápe spojitosť technologického a spoločenského pokroku, že musia byť v súlade, inak systém nebude pracovať efektívne, začne sa rozpadať. Nové technológie a ekonomický rast bez zmeny spoločenskej formy rozložia USA (proces podobný rádioaktivite), Čínsky spoločenský systém je modernejší, preto otvára viac priestoru pre nové technológie, naopak, americký ich bude čoraz viac uzatvárať.
Rast HDP v USA už nie je poháňaný masívnymi investíciami do technológií, ale hlavne do osobnej spotreby. Spotreba domácností, nie investičná spotreba je základom tvorby HDP USA – okolo 70 %.
V čom spočívajú nedostatky USA? De-globalizácia podobne ako vo V. Británii vystúpenie z EÚ povedie k odpojeniu USA od globálnych výskumných, vývojových, výrobných, dodávateľských, obchodných reťazcov, čo zvýši náklady firiem USA, zníži efektivitu.
Nedostatok kvalifikovanej pracovnej sily najmä v technických odboroch. Drahšia pracovná sila oproti Číne. Ak sa aj firmy presťahujú do USA, budú narážať na tento problém. Príťažlivosť USA pre zahraničných odborníkov, ktorých doteraz USA kradli z celého sveta, bude klesať. Plus vláda USA bude brániť vstupu zahraničných odborníkov do strategických odvetví z obavy špionáže.
Tzv. prvenstvo USA spočíva vo firmách, ktoré reálne nič nevyrábajú, len projektujú. Ich hodnota je založená na dôvere, ktorá môže rýchlo padnúť na dno, ako ukázalo aj objavenie sa DeepSeecu pre akcie Nvidia. Za jeden deň klesli o 600 mld. dolárov. Trumpove clá znovu silno zamávali dôverou v americké firmy, ich hodnota klesala od 4 do 12 %.
Nvidia má prvenstvo v dizajne čipov, ale reálne ich nevyrába. Na USA už pripadá len 8-10 % výroby čipov, najpokročilejšie sa vyrábajú na Taiwane. Na Čínu pripadá okolo 60 – 70 % čipovej výroby. Ak Nvidia projektuje už 2 nanometrové čipy, čínske firmy sú na úrovni 5 nanometrov. Čina v tejto oblasti má silný nástroj: sústreďuje sa na masovú výrobu lacných 12-nanometrových čipov, najbežnejšie používaných vo väčšine prístrojov. Tým si zabezpečí dostatok zdrojov na výskum a vývoj v tejto oblasti, naopak zdroje pre vývoj u Nvidie ubúdajú, zákazmi predaja do Číny, colnými vojnami.
Westinghouse, americko-kanadská súkromná firma, zameraná na atómový priemysel, dokáže už atómové elektrárne len projektovať, ale nie ich stavať. Aj v oblasti projektov zaostáva za ruským Rosatomom, alebo čínskym atómovým priemyslom.
Kozmický priemysel USA dnes stojí vo veľkej miere na jednom človeku – Elonovi Muskovi, jeho firma SpaceX ako jediná je schopná dopravovať ľudí do vesmíru. Ak sa Musk stratí, firma skrachuje, program NASA sa ocitne v totálnej kríze.
Umelá inteligencia: Spoliehanie sa, že ona vyrieši americké problémy, je naivita. AI len efektívnejšie sústreďuje a analyzuje existujúce ľudské poznatky, v prípade USA hlavne zastarané kapitalistické poznatky. Ale netvorí zásadne nové hlavne spoločensko-vedné poznatky. V podstate bude udržiavať existujúci systém v kruhu, ale nepovedie k expanzii. Bez novej spoločenskej formy to nie je možné.
Čo s pracovnou silou, ktorú AI, robotizácia vytlačia. Bude čoraz viac degradovať.
Tešiť sa zo zaostávania Európy o 50 rokov je nepochopením významu silného obchodného partnera a spojenca. On už jednoducho vychádza z izolovaných USA od globálnej ekonomiky a obchodu.